# 微軟缺機房，Azure 開獎先看緯穎帳本

7 月 29 日，微軟財務長 Amy Hood 在法說會上說了一句：「客戶需求持續超過我們能提供的容量。」

那一季，微軟花了 410 億美元蓋機房、買晶片。她接著預告，7 到 9 月這一季要花超過 500 億美元（微軟 FY2026 第四季法說會逐字稿，2026-07-29）。

客戶在排隊，錢也準備好了，缺的是插上電就能開機的伺服器。

美國時間 10 月 28 日，微軟要交下一份成績單。市場只想知道一件事：Azure 還能不能再快一點？

答案有一半，台灣的伺服器廠 10 月 8 日就寫在帳本上了。

研值的判斷：微軟 2027 財年第一季（7–9 月）Azure 固定匯率年增率至少 45%，而且它給第二季（10–12 月）的 Azure 指引，下緣也不會低於 45%。

## 01｜Hood 要的是更快，卡住她的是插座

微軟的雲端生意，這兩年最奇怪的地方是：它不太擔心沒人買。

4 月 29 日的法說會上，Hood 講得更直接：「我們預期至少到 2026 年底，都會處在容量受限的狀態。」（Data Center Dynamics，2026-04-30）

受限的不只是晶片。eWeek 8 月的報導整理，真正卡住部署速度的，是有電、有冷卻、可以直接上架的機房（eWeek，2026-08-16）。晶片買到了，房子還沒好，一樣收不到錢。

所以微軟這一年做的事情很單純：把能上線的容量，盡量往前拉。

6 月 23 日，威斯康辛州的 Fairwater 資料中心提前全面啟用。微軟總裁 Brad Smith 說，威斯康辛現在是「全世界最強大的超級電腦」的所在地（W.Media，2026-06-24）。

同一段時間，微軟每一季上線大約 1GW 的新容量，Nadella 說兩年內整體規模要翻倍（Data Center Dynamics，2026-04-30）。

錢也跟著往上加。

| 季度（微軟財年） | 期間 | 資本支出（億美元） | 季增 |
|---|---|---|---|
| FY2026 第三季 | 2026 年 1–3 月 | 319 | — |
| FY2026 第四季 | 2026 年 4–6 月 | 410 | +29% |
| FY2027 第一季（預告） | 2026 年 7–9 月 | 超過 500 | 約 +22% 以上 |

（資料：Data Center Dynamics 2026-04-30；微軟法說會 2026-07-29。7–9 月預告含租賃會計重分類影響，季增僅示意方向，研值計算）

![微軟這一年的五個日子：從承認容量不夠，到 10 月 28 日開獎](https://drugnews.com.tw/assets/channels/research/2026-10-21-research-microsoft-azure-capacity-wiwynn-ledger/figure-01.png)

Hood 在 7 月還補了一句：上半財年的 Azure 成長「會繼續加速」。她押的是容量到位的速度，追得上客戶排隊的速度。

## 02｜9 月 2 日，微軟自己換了一把尺

故事在 9 月轉了一個彎。

9 月 2 日，微軟向美國證管會送出一份附件，把公司從三個營運部門改成兩個：「Agents and Infra」與「Devices and Consumer」。Azure 的定義也一起改了，GitHub 雲端服務和 Security Copilot 被搬出 Azure，改算進 Microsoft 365 商用雲（微軟 SEC 8-K 附件，2026-09-02）。

這把新尺有代價。Azure 上一季原本公布的 43%，用新口徑重算，變成 42%。原本「約 45%」的第一季指引，也改成 44% 到 45%。

一家公司在財報前主動把自己的頭條數字調低一點，很少見。Nadella 在同一份文件裡的說法是：「已經不再是打造或銷售單一應用程式或服務的時候了。」

研值的讀法是：微軟寧可把尺換乾淨，讓 Azure 只剩下最核心、最吃機房的那一塊。這樣一來，Azure 的成長率更接近一件事——新的伺服器上線了多少。

這也讓台灣的帳本變得更有用。

## 03｜緯穎一季多出貨五成六

微軟沒有月營收，台灣的伺服器廠有。

緯穎（6669）的客戶名單裡有微軟，經濟日報 2025 年報導它的股東會時具名點出（經濟日報，2025-05-29）。廣達（2382）也具名供貨微軟的雲端 AI 伺服器（經濟日報，2025-11-13）。兩家都沒有拆分各客戶出了多少。

先看緯穎這三季的帳：

| 緯穎（6669） | 營收（億元） | 季增 |
|---|---|---|
| 2026 第一季 | 約 2,765 | — |
| 2026 第二季 | 約 2,782 | +0.6% |
| 2026 第三季 | 4,346 | +56.3% |

（第三季＝前三季 9,892.78 億元減上半年 5,546.60 億元；第二季依季增 56.25% 回推，研值計算。資料：TechNews 2026-07-08、2026-10-08；優分析 2026-10-15）

上半年幾乎是平的，7 到 9 月突然多出五成六。這三個月，剛好也是微軟預告要花超過 500 億美元的那一季。

![緯穎三季營收：上半年持平，第三季跳升 56%](https://drugnews.com.tw/assets/channels/research/2026-10-21-research-microsoft-azure-capacity-wiwynn-ledger/figure-02.png)

9 月單月，緯穎營收 1,726 億元，比 8 月多 19.6%，比去年同月多了將近一倍。同一個月，廣達營收比 8 月少了 23.3%（證交所月營收公開資料，2026-10-17）。

廣達的說法是，這是客戶專案和出貨時程造成的，和需求無關；GB300 第四季持續出貨，下一代 Vera Rubin 第四季開始小量出貨（財報狗，2026-10-08）。廣達一整季的營收還是比第二季多 7.6%。

緯穎另外講了一件事：第四季 ASIC 伺服器的營收占比，會超過通用伺服器（優分析，2026-10-15）。ASIC 是雲端公司自己設計的 AI 晶片。10 月中，微軟發表自研晶片 Maia 300，預計 2027 年開始以數 GW 的規模部署（TradingKey，2026-10-13）。緯穎沒有說它的 ASIC 客戶是誰，這一段研值只記方向。

## 04｜反方：去年此時，微軟交出 40%，卻只給了 37%

看多的人很多。BNP Paribas 分析師 Stefan Slowinski 預估，第一季 Azure 年增 46%，第二季 49%（TokenPost，2026-10-15）。

研值和他們的差別，在第二季的指引。

這一塊的反方很有力，而且證據就在微軟自己身上。2025 年 10 月 29 日，微軟公布 Azure 年增 40%，固定匯率 39%。同一天，它給下一季的 Azure 指引只有 37%，盤後股價跌了將近 4%（Asianet Newsable，2025-10-30）。

成績很好，下一季先講低一點。這是 Hood 留下的前例。

研值還是站在另一邊，理由在出貨到上線的時間差。

伺服器從台灣出貨，運到美國、裝進機房、接上電，才變成可以出租的容量。7 到 9 月緯穎多出去的那一大批貨，加上微軟同一季超過 500 億美元的支出，大部分要在 10 到 12 月才開始替 Azure 收錢。

這一次不同的地方，是 Hood 已經先把話說在前面：她說上半財年 Azure 要繼續加速，又在 7 月說 2027 財年資本支出還會比前一年多。手上有確定會上線的容量，她沒有理由把第二季講得比第一季低。

![微軟資本支出與 Azure 成長：容量先到，營收後到](https://drugnews.com.tw/assets/channels/research/2026-10-21-research-microsoft-azure-capacity-wiwynn-ledger/figure-03.png)

## 05｜鏡子：2025 年 1 月那一次

微軟碰過一次一模一樣的處境。

2025 年 1 月底，微軟公布財報，雲端成長放慢。公司說資料中心容量不夠，滿足不了客戶，要到財年結束時才會改善。隔天開盤，股價跌了 6%（Data Center Knowledge，2025-01-30）。

半年後，容量陸續上線。2025 年 7 月，Azure 固定匯率年增 39%，公司說過去 12 個月上線了超過 2GW 的新容量（Futurum，2025-07-31）。

那一次，市場用股價懲罰「容量不夠」，結果容量一到，成長率就回來了。這一次，容量在 7 到 9 月大量到貨，台灣的出貨數字比微軟的財報早了三週。

## 06｜10 月 29 日早上，開獎

研值把判斷寫在這裡：微軟 2027 財年第一季 Azure 固定匯率年增率至少 45%，而且第二季 Azure 指引的下緣不低於 45%。

![研值的判斷與反方：7–9 月的貨，多半在 10–12 月替 Azure 收錢](https://drugnews.com.tw/assets/channels/research/2026-10-21-research-microsoft-azure-capacity-wiwynn-ledger/figure-04.png)

兩件事少一件，就算看錯。第一季低於 45%，代表容量到位的速度比研值算的慢；第二季指引下緣低於 45%，代表 Hood 又選了保守那條路，或者需求真的開始鬆動。研值會照實記下來。

這個判斷和研值 10 月 18 日那篇〈伺服器廠帳本：四大雲端下半年還在加碼〉是同一條鏈。那篇的第一次對帳在今晚：美國時間 10 月 21 日盤後，Meta 先公布第三季資本支出。

微軟要再等一週。台灣時間 10 月 29 日早上，Hood 會再站上法說會。研值想聽的，是她還會不會說那一句：客戶需求，仍然超過我們能提供的容量。

本文為產業與公司分析，不構成投資建議。

## 參考資料

- Microsoft (MSFT) Q4 2026 Earnings Call Transcript｜The Motley Fool｜2026-08-07｜https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/08/07/microsoft-msft-q4-2026-earnings-call-transcript/
- Microsoft 8-K Exhibit 99.1：segment and Azure KPI recast, updated FY27 Q1 outlook｜Microsoft（SEC EDGAR）｜2026-09-02｜https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/789019/000119312526380280/d291965dex991.htm
- Microsoft announces quarterly earnings release date｜Microsoft｜2026-10-07｜https://news.microsoft.com/source/2026/10/07/microsoft-announces-quarterly-earnings-release-date-69/
- Microsoft brings 1GW of capacity online in latest quarter, again｜Data Center Dynamics｜2026-04-30｜https://www.datacenterdynamics.com/en/news/microsoft-brings-1gw-of-capacity-online-in-latest-quarter-again/
- Microsoft AI Power Bottleneck Raises Risks for Azure Growth｜eWeek｜2026-08-16｜https://www.eweek.com/news/microsoft-ai-power-bottleneck/
- Microsoft's US$3.3 billion Wisconsin data center goes live ahead of schedule｜W.Media｜2026-06-24｜https://w.media/microsofts-us-3-3-billion-wisconsin-data-center-goes-live-ahead-of-schedule/
- Analysts Forecast Microsoft Azure Growth Above Its Q1 Outlook｜TokenPost｜2026-10-15｜https://www.tokenpost.com/news/business/32833
- Microsoft Needs Azure to Keep Growing Faster Than 40% When It Reports on Oct. 28｜The Motley Fool（Webull）｜2026-10-12｜https://www.webull.com/news/15732511940027392
- Microsoft Stock Forecast: Maia 300 Targets Azure Costs Ahead of October 28 Earnings｜TradingKey｜2026-10-13｜https://www.tradingkey.com/analysis/stocks/us-stocks/262213096-microsoft-stock-forecast-october-13-2026-tradingkey
- Microsoft analyst says this is everything we could have asked for after Q1 beat, soft guidance｜Asianet Newsable｜2025-10-30｜https://newsable.asianetnews.com/markets/microsoft-analyst-says-this-is-everything-we-could-have-asked-for-after-q1-beat-soft-guidance-throws-wrench-in-stock-rally-articleshow-19dqg3g
- Microsoft Cloud Growth Constrained by Data Center Shortage｜Data Center Knowledge｜2025-01-30｜https://www.datacenterknowledge.com/cloud/microsoft-cloud-growth-constrained-by-data-center-shortage
- Microsoft Q4 FY 2025 Earnings Beat Driven by 39% Azure Growth｜Futurum｜2025-07-31｜https://futurumgroup.com/insights/microsoft-q4-fy-2025-earnings-beat-driven-by-39-azure-growth/
- 緯穎 9 月營收 1,726.20 億元、前 9 月 9,892.78 億元｜TechNews｜2026-10-08｜https://finance.technews.tw/2026/10/08/wiwynn-6669-202609-financial-report/
- 緯穎 6 月營收、前 6 月 5,546.60 億元｜TechNews｜2026-07-08｜https://finance.technews.tw/2026/07/08/wiwynn-6669-202606-financial-report/
- 緯穎 Q3 營收季增 56.25%、Q4 ASIC 占比｜優分析｜2026-10-15｜https://uanalyze.com.tw/articles/4794857151
- 廣達 9 月營收年增 77%、Q3 首破 1.1 兆、Vera Rubin 明年 Q1 放量｜財報狗｜2026-10-08｜https://statementdog.com/news/17848
- 緯穎股東會：客戶含 Microsoft｜經濟日報｜2025-05-29｜https://money.udn.com/money/story/5612/8772037
- 廣達 AI 伺服器供貨雲端客戶｜經濟日報｜2025-11-13｜https://money.udn.com/money/story/5612/9135930
- 上市櫃公司 2026 年 9 月營收（證交所、櫃買中心公開資料）｜研值 Value Ledger｜2026-10-17｜https://valueledger.co/data/latest.json
- 伺服器廠帳本：四大雲端下半年還在加碼｜研值 Value Ledger｜2026-10-18｜https://valueledger.co/notes/2026-10-18-research-hyperscaler-3q26-capex-taiwan-odm-ledger.html