Celltrion 獲利破紀錄，贏在自己的工廠｜Drugnews

5,100 億韓元。這是 Celltrion 10 月 12 日公布的第三季暫定營業利益，公司成立以來第一次突破 5,000 億韓元。

營收 1.5 兆韓元，年增 45.8%；營業利益年增 69.2%，利益率約 34%。

利益長得比營收快。公司給的理由只有兩個：高毛利的產品賣得更多，工廠把藥做得更便宜。

我們的判斷是：生物相似藥打了十年降價戰，錢正在流向「自己把藥做出來」的公司。瑞士的 Sandoz 也看懂了，正把歐洲工廠改造成能裝下上百種藥的網路。但工廠是先付錢的生意，接下來比的是誰的新藥賣得夠快，填得滿新產能。

01｜從替人代工，到自己決定做什麼藥

Celltrion 起家時，是替別人做藥。

2005 年，它和必治妥施貴寶簽約，在仁川松島的工廠替對方生產類風濕關節炎藥 Orencia。代工讓這家韓國公司先學會一件難事：把大型抗體工廠蓋起來，並通過美國 FDA 的檢查。後來，它開始用自己的工廠，做自己的生物相似藥。

今天，松島一到三廠合計有 25 萬公升的原料藥產能。9 月 22 日，三座廠一起完成歐盟 GMP 更新。2024 年底才開始商業生產的三廠，今年預計做 128 批，比去年多約 142%；整個松島的產量則預計增加約 15%。

這兩個數字要一起看。新廠從低點爬升，成長率才會這麼高；真正多出來、可以拿去賣的藥，是 15% 這個量級。

工廠的成本大多是固定的。同一批廠房和品管團隊，做出更多批合格的藥，每一批分攤的成本就下降。再加上部分產品換成產率更高的製程，同樣大小的培養槽能收成更多抗體。34% 背後，就是這套算術。

圖1｜產能變成利潤的路：合格產出、製劑放行、實際銷售。藥賣不動時，同一座工廠就從資產變成成本。

下一步，Celltrion 要把最後的「製劑」這一段也收回來自己做，少靠外包。9 月公告時，新的製劑廠還在做設備驗證。

02｜Sandoz 的難題：100 種藥，塞不進同一種工廠

Sandoz 的故事從另一頭開始。

2023 年 10 月，它從諾華分家，獨立上市。到今天，學名藥仍占它營收約三分之二；今年上半年，生物相似藥賣了 18.75 億美元，約占三分之一。

9 月 8 日的投資人日，Sandoz 喊出「Bio100」：生物相似藥要從當時的 13 種，到 2040 年擴大到超過 100 種；從 2035 年起，布局要涵蓋專利到期原廠藥約八成的價值。

難處在於，100 種藥的銷量差很多。賣得多的，需要大槽長時間開；賣得少的，開大槽反而浪費。Sandoz 的答案是三種工廠並行：

斯洛維尼亞 Lendava：9 月 29 日啟用的高產量原料藥中心。
法國 Toulouse：連續製造。
斯洛維尼亞 Ljubljana：投資約 3 億美元、8,000 公升的一次性生產設施，預計 2029 年運作，接臨床和中低銷量的產品。

一句話講兩家的差別：Celltrion 在把現有工廠做滿，Sandoz 在織一張能裝下更多種藥的網。

	Celltrion	Sandoz
最新成績	第三季營業利益 5,100 億韓元，利益率約 34%（暫定）	上半年生物相似藥營收 18.75 億美元，占集團約 33%
製造策略	松島 25 萬公升，提高產率、把製劑收回自製	三種工廠並行，2029 年再加 8,000 公升
產品目標	讓高毛利新品放量	13 種到 2040 年超過 100 種
下一個證明點	美國 Omlyclo 能不能放量	新品能不能填滿新網路

圖2｜兩家都在把製造收回自己手上：Sandoz 擴充多種製造方式，Celltrion 提高既有工廠的產出與製劑自製。

03｜工廠蓋好了，誰來買單？

產能只是一半。另一半，是醫院和保險願不願意用。

Celltrion 10 月初在美國推出 Omlyclo，這是過敏與氣喘藥 Xolair 的生物相似藥，也是目前唯一拿到 FDA「可互換」資格的版本。定價比原廠批發價低約 15%，上市時就被美國三大藥品福利管理公司之一的 Optum，列為商業保險的優先用藥。

歐洲已經先給了答案。Omlyclo 在 26 國銷售，7 月時拿下西班牙九成以上的市占；在丹麥贏得全國供貨合約後，公司預計年底市占超過 98%。

Sandoz 也有自己的樣板。上半年北美生物相似藥按固定匯率成長 47%，主要靠 2025 年 6 月上市的兩款 denosumab 骨鬆藥 Wyost 與 Jubbonti。

所以這場比賽的順序是：工廠先蓋好，給付名單打開，處方才會進來。Omlyclo 在美國第四季的處方量，就是 Celltrion 新產能有沒有人接的第一個答案。

圖3｜擴廠、上市、給付各在不同時間點發生；Sandoz 新增的 8,000 公升設施要到 2029 年才運作。

04｜34% 和 20.9%，不能拿來排名

看到 Celltrion 的 34%，很容易拿去和 Sandoz 上半年 20.9% 的核心 EBITDA 利潤率比高低。這兩個數字口徑不同：一個是單季、暫定的營業利益率；一個是半年、經公司調整、而且包含學名藥的指標。

真正該看的是各自的趨勢。Celltrion 的正式財報會不會確認這個暫定數字；Sandoz 生物相似藥比重上升時，利潤率能不能往它設定的 2035 年「30% 以上」靠近。

圖4｜Celltrion 的 34% 是 2026 年第三季暫定合併營業利益率；Sandoz 的 20.9% 是 2026 年上半年集團核心 EBITDA 利潤率。

結語｜下一局，比的是填滿工廠的速度

十年前，生物相似藥比的是誰先拿到核准、誰降價降得多。Celltrion 這一季的紀錄說明，規則已經換了：能把藥做得更便宜、又賣得出去的公司，才留得住利潤。

接下來盯兩個數字：Omlyclo 在美國的第四季處方量，以及 Sandoz 新品能不能延續上半年北美 47% 的成長。哪一家先把新增產能填滿，哪一家就先把這一局的錢放進口袋。

本文為產業與公司分析，不構成投資或醫療建議。

參考資料

Celltrion｜셀트리온, 2026년 3분기 매출 1조 5천억원·영업이익 5,100억원 기록（2026 年第三季暫定業績公告）｜2026-10-12｜https://www.celltrion.com/ko-kr/company/media-center/press-release/4941
The Korea Times｜Celltrion Q3 operating profit tops W500 bil. mark for 1st time｜2026-10-12｜https://www.koreatimes.co.kr/business/companies/20261012/celltrion-q3-operating-profit-tops-w500-bil-mark-for-1st-time
Celltrion｜셀트리온, 송도 25만 리터 생산시설 EU-GMP 갱신 완료, 송도 생산량 15% 확대（松島 EU-GMP 與產量計畫）｜2026-09-22｜https://celltrion.com/ko-kr/company/media-center/press-release/4925
BioSpace｜FDA Approves Celltrion, Inc. to Manufacture ORENCIA (abatacept)｜https://www.biospace.com/fda-approves-celltrion-inc-to-manufacture-orencia-r-abatacept
Celltrion USA（公司透過 PR Newswire 發布）｜OMLYCLO® (omalizumab-igec), the first and only FDA-approved interchangeable biosimilar to XOLAIR®, now commercially available in the U.S.｜2026-10-05｜https://www.prnewswire.com/news-releases/omlyclo-omalizumab-igec-the-first-and-only-fda-approved-interchangeable-biosimilar-to-xolair-now-commercially-available-in-the-us-302898400.html
Asia Economy｜Celltrion Launches Omniclo in the U.S., Listed in Major PBM Formulary｜2026-10-06｜https://view.asiae.co.kr/en/article/2026100607483182165
Bär & Karrer｜Bär & Karrer Advises Novartis and Sandoz on the Spin-off of Sandoz｜2023-10-04｜https://www.baerkarrer.ch/fr/news/bar-karrer-advises-novartis-and-sandoz-on-the-spin-off-of-sandoz
Sandoz（發行人透過 EQS 發布）｜Sandoz hosts Capital Markets Day and unveils Bio100 ambition – maximising Sandoz value in its golden decade for biosimilars｜2026-09-08｜https://www.eqs-news.com/news/ad-hoc/sandoz-hosts-capital-markets-day-and-unveils-bio100-ambition-maximising-sandoz-value-in-its-golden-decade-for-biosimilars/4ae64d18-0bb3-4810-9580-f79b3dcfb3f5_en
Sandoz（發行人透過 EQS 發布）｜Sandoz opens advanced high-volume drug substance manufacturing centre in Lendava, significantly strengthening in-house capacity and flexibility across leading European biosimilar network｜2026-09-29｜https://www.eqs-news.com/news/corporate/sandoz-opens-advanced-high-volume-drug-substance-manufacturing-centre-in-lendava-significantly-strengthening-in-house-capacity-and-flexibility-across-leading-european-biosimilar-network/83e1a16b-468d-47e0-aa04-3d07daa9c4f0
Sandoz（發行人透過 EQS 發布）｜Sandoz invests in new drug substance facility in Ljubljana, Slovenia, to expand biosimilar manufacturing capacity｜2026-09-08｜https://www.eqs-news.com/news/ad-hoc/sandoz-invests-in-new-drug-substance-facility-in-ljubljana-slovenia-to-expand-biosimilar-manufacturing-capacity/4504cda3-96d7-4d77-be1b-c3ca3ad0e637_en
Sandoz（發行人透過 EQS 發布）｜Sandoz delivers strong H1 2026 results, with outstanding biosimilar growth in the second quarter｜2026-08-05｜https://www.eqs-news.com/news/ad-hoc/sandoz-delivers-strong-h1-2026-results-with-outstanding-biosimilar-growth-in-the-second-quarter/33059f69-12ad-47e0-bab8-ee4e76b1bbdb_en

引用本文

若在簡報、報告或社群討論引用，建議附上 Drugnews 原文連結。

Drugnews 編輯部，〈Celltrion 獲利破紀錄，贏在自己的工廠〉，Drugnews｜藥時事，2026/10/15，https://drugnews.com.tw/articles/2026-10-15-sandoz-celltrion-biosimilar-profit-capacity.html

本文僅供產業研究與知識分享，不構成投資、醫療、募資或個股建議。