估值模型不是答案，而是把假設攤開來檢查的工具。對生技投資人來說，最重要的不是算出一個漂亮數字，而是知道哪些假設最容易被臨床數據、競品、法規或商業化進度改寫。
市場病人數與支付能力
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競品治療排序與差異化
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數據成功機率與重估事件
圖解 01模型之前先看競爭格局
市場、競品、臨床定位不清楚時，rNPV 只是把錯誤假設包成數字。
圖解 02rNPV 看的是風險調整價值
未來銷售、成功機率、上市時間與折現率，每一個假設都會改變結果。
圖解 03SOTP 適合多業務公司
已上市產品、CDMO、臨床管線與授權權利，要用不同邏輯分開評價。
rNPV：用在高風險臨床資產
rNPV 是 risk-adjusted net present value，重點是把未來現金流折現後，再乘上開發成功機率。它適合用來看臨床階段新藥，但很吃假設：成功機率、上市時間、定價、滲透率、競品進度，只要一個假設改變，估值就可能大幅變動。
SOTP：用在多業務公司
SOTP 是 sum-of-the-parts。當公司同時有已上市產品、CDMO、臨床管線或授權權利時，把所有東西塞進同一個倍數會失真。比較好的做法是把穩定現金流、成長業務與高風險管線拆開評價。
rNPV
未來價值 × 成功機率，適合臨床資產。
SOTP
把不同業務分開估，再加總。
TAM
理論市場很大，不代表公司拿得到。
事件型重估
數據、藥證、授權、銷售放量都可能改變市場定價。
投資人最該問的問題
這家公司被重新定價的理由是什麼？如果下一個臨床數據只是「不差」，市場會買單嗎？如果競品更早上市，原本的滲透率假設還成立嗎？估值工作真正有價值的地方，是把這些問題問清楚。
本文僅供產業研究與知識分享，不構成投資、醫療、募資或個股建議。