生技公司常沒有穩定獲利，本益比未必適用。估值要從產品是否能成功、何時上市、能賣多少與還要花多少錢開始。
01
rNPV：把成功機率與時間帶回模型
rNPV 是風險調整淨現值。它將未來現金流折現後，再依開發階段與證據調整成功機率。成功率不是固定表格，應隨疾病、終點、競品與數據品質修正。
02
SOTP：多業務公司要拆開評價
已上市產品、臨床管線、平台授權、CDMO 與現金的風險不同。分部加總可以避免用同一個倍數掩蓋差異，但仍要扣除公司成本與執行折價。
03
競爭格局會同時改寫銷售與成功率
競品更早上市、療效更好、使用更方便或給付更有利，都可能壓低峰值銷售，也可能提高試驗需要證明的門檻。模型不能和產業現況分離。
投資人應用估值更新不只在主要終點公布時發生。競品數據、FDA 標籤、BD 條款、募資與 CMC 延誤都會改寫同一組假設。
Investor Checklist
投資人判讀順序
- 01先建立病人漏斗、價格、滲透率與峰值年份
- 02依證據與階段調整成功機率
- 03納入上市時間、開發成本與資本稀釋
- 04用敏感度矩陣找出會讓結論翻轉的變數
Key Terms
關鍵詞速查
rNPV
經成功機率調整後的淨現值。
SOTP
將不同資產或業務分開估值後加總。
Peak Sales
產品成熟期可能達到的最高年銷售。
Discount Rate
反映時間與資本風險的折現率。
Sensitivity
檢查假設變動對估值結果的影響。
Source Check
參考來源／延伸核對
- Svennebring & Wikberg (2013) — Net present value approaches for drug discovery
核對 rNPV 以成功機率、開發階段、成本、時點與未來現金流做風險調整的概念。
- Dando & Lebmeier (2020) — A novel valuation model for medical intervention development based on progressive dynamic changes
延伸核對醫療產品開發中風險、成本、時程與未來現金流的估值框架。
本文僅供產業研究與知識分享，不構成投資、醫療、募資或個股建議。互動圖為概念示意，不代表真實數據。