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研值筆記｜2026 年 10 月 19 日

台塑四寶分岔：南亞靠AI，台塑卡在油價

台塑四寶第三季合賺762.79億元，南亞一家拿走388.33億，台塑本業卻虧42.1億。油價越高，石化中段越難轉嫁；台塑把第四季開工率拉到72%，研值判斷本業仍會虧，南亞營業利益再創新高。

10 月 12 日下午，台塑四寶交出第三季成績單。四家合賺 762.79 億元，南亞一家就拿走 388.33 億（中央社，2026-10-12）。

排在名單第一個的台塑，王永慶創業的第一家公司，本業虧了 42.1 億元。

同一份說明裡，台塑做了一個選擇：第四季把開工率拉到 72%，迎接包裝與鞋材旺季（旺得富，2026-10-13）。兩天後，財報狗的標題寫著台塑、台化「飆漲停」。

市場相信旺季能救。問題只有一個：在油價這麼高的時候多開工，虧損會變小，還是變大？

01｜同一座麥寮，兩種成績單

四寶的工廠多半擠在雲林麥寮那片海埔地上。原油從碼頭上岸，台塑化煉成油品和輕油，再裂解成乙烯、丙烯，往下送給台塑、南亞、台化做成塑膠粒、纖維和化學品。

這條管線過去是台塑集團的驕傲：上游賺、下游也賺。2026 年第三季，它斷成了兩截。

公司（代號）第三季營業額第三季本業第三季淨利9 月營收年增
南亞（1303）956 億元賺 183.09 億388.33 億+55.3%
台塑化（6505）2,436.54 億元未揭露262.89 億+65.6%
台化（1326）952.2 億元虧 8.79 億54.18 億+44.8%
台塑（1301）443 億元虧 42.1 億57.39 億+7.1%

資料：營業額來自時報資訊（2026-10-12）；本業與淨利來自中央社（2026-10-12）；9 月營收來自證交所 OpenAPI、研值資料庫（2026-10-17）。淨利為歸屬母公司或合併稅後，依各公司自結口徑。

台塑、台化帳面上還有獲利，靠的是轉投資收益和現金股利。拿掉業外，兩家本業合計虧 50.89 億元。

台塑 2026 年第四季本業仍會虧損，72% 的開工率救不回來；同一季，南亞的營業利益會高過第三季的 183.09 億元。2027 年 1 月中旬，四寶公布第四季自結，就能對帳。

台塑第四季多開工，台苯選擇停產，兩條路要到 2027 年 1 月才開獎

02｜油價越高，台塑越難賺

照理說，油價漲，賣塑膠的人也該漲價。這一季偏偏不是這樣。

美伊戰事打打停停，美國 9 月拒絕伊朗的停火方案，油價大漲（中央社，2026-10-12）。台塑的原料乙烯、丙烯跟著居高，客戶卻不買帳。台塑主要產品第三季平均價格，反而比第二季跌了 5% 到 18%（鉅亨網，2026-10-12）。

台化把話說得最白：「第3季產品售價乘壓、跟不上原料漲幅」，營業利益比上一季少了 28.1 億元（經濟日報，2026-10-12）。台化說，客戶拒絕高價寧可減產，下游塑料業者還在削價搶單。

那錢去了哪裡？往上游走了。

台塑化的煉油廠第三季產能利用率回到 91.2%，外銷油品價差擴大，淨利季增 26.5%（中央社，2026-10-12）。但就連台塑化自己，烯烴事業第三季也轉成虧損。

同一桶油，煉成汽油柴油的那一段賺，裂解成塑膠原料的那一段虧。台塑剛好站在虧的那一段，而且沒有別的牌。

同一桶油，煉油那一段賺、石化中段虧

03｜南亞的帳本裡，其實是一家電子公司

南亞也是塑膠公司出身，為什麼能賺翻？

答案在它很早就押下的一件事：電路板材料一條龍，從玻纖紗、玻纖布、銅箔，一路做到銅箔基板。AI 伺服器要更多層、更低損耗的板子，這條線第三季缺貨又漲價。南亞說，電子材料營業利益季增 96.1%，營業利益率爬到 30.9%（時報資訊，2026-10-12）。

把南亞自己公布的兩個數字放在一起算，畫面就清楚了。

第三季電子材料占南亞營收 58.1%（經濟日報，2026-10-12）。956 億元乘上 58.1%，再乘上 30.9%，電子材料大約賺了 171.6 億。南亞整間公司的營業利益是 183.09 億。

剩下的塑膠、化工、聚酯，加起來大約只賺 11.5 億，利益率不到 3%。

南亞的石化那一半，和台塑、台化一樣熬著。

還有一塊沒算進本業：南亞持有的南亞科。DRAM 漲價潮裡，南亞科 9 月營收 450.91 億元、年增 576.6%（證交所，2026-10-17），第三季替南亞貢獻 235.6 億元投資收益，占南亞淨利的六成。

電子材料加上南亞科，兩塊 AI 帶來的錢約 407 億，比南亞自己的淨利還多。四寶這一季的贏家，靠的全是 AI 和煉油。

南亞 183 億營業利益裡，電子材料約占 171.6 億

04｜旺季多開工，為什麼還是翻不過來

台塑看好第四季，理由是真的。PE、EVA、PP 進入包裝與鞋材旺季，印度雨季結束，中國有內需刺激政策（財報狗，2026-10-14）。開工率拉高，營業額季增幾乎可以確定。

研值的疑問在利差。

營收會跟著量走，獲利要看每一噸賺多少。第三季台塑的問題，正是每一噸的價差被原料吃掉。開工率從現況拉到 72%，如果產品價格沒有比原料漲得更快，多跑的每一噸都在擴大虧損。

最該注意的反方，其實來自集團自己。台塑化 10 月的展望說，美伊軍事衝突和荷姆茲海峽運輸風險會撐住油價，亞洲汽油價差也會高於往年冬季（財報狗，2026-10-14）。

這對台塑化是好消息，對台塑卻是壞消息。油價有撐，乙烯、丙烯就降不下來，台塑的成本也就下不來。

兩份展望放在同一張桌上，不會同時成真。研值站台塑化這邊，因為它講的是已經發生的事：戰事沒停，原油到貨剛回穩，油價的支撐還在。

台塑化押油價有撐，台塑押利差回升，兩份展望會互相抵消

同業裡也有人做了相反的選擇。台苯 9 月 23 日說明，10 月 1 日起停產苯乙烯，用庫存銷售銜接營運，轉評估能源貿易與半導體鍍膜材料（MoneyDJ，2026-09-23）。台苯選擇關掉虧錢的產線，台塑選擇開更多。

台塑也在找出口。10 月 8 日，台塑新智能和創曦資訊簽意向書，要在麥寮共建 AI 資料中心。董事長王瑞瑜說：「這項進展不只是新增一項AIDC建置計畫」（鉅亨網，2026-10-08）。規模只寫「MW 級」，金額、時程都還沒公布，第四季的帳上看不到它。

這個判斷錯，最先會在兩個地方看到。一是 11 月 10 日前後，台塑 10 月營收的說明裡出現「利差擴大」；二是美伊突然停火，原油急跌，原料先降、售價後降，台塑會有一段短暫的好日子。真碰上了，研值會照記分板改判。

05｜下一次開獎

11 月上旬，台塑會先交出 10 月營收。營收大概會比 9 月好看，那是 72% 開工率的量。

真正的答案在 2027 年 1 月中旬。四寶公布第四季自結那天，先看台塑的本業那一欄是正是負，再看南亞的營業利益有沒有高過 183.09 億元。

王永慶留下的那條管線，從油到塑膠，曾經每一段都賺。現在它斷在中間，台塑站的正是斷口那一段，多開幾成工也接不回來。

本文為產業與公司分析，不構成投資建議。

參考資料

文中公司：台塑 1301、南亞 1303、台化 1326、台塑化 6505、南亞科 2408、台苯 1310

延伸資料：半導體公司重大訊息（每小時更新）｜電子零組件公司重大訊息｜台灣上市櫃公司重大訊息

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