BD 授權交易本質上是風險分配。買方不想一次承擔全部開發風險，賣方希望保留未來 upside。因此新聞中的「總交易金額」通常包含很多不一定會發生的里程碑付款。
upfront簽約即支付
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milestone達成節點才支付
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royalty上市後銷售分潤
圖解 01headline 金額不等於落袋金額
總金額常包含多年後才可能發生的 milestone，upfront 才是最硬訊號。
圖解 02milestone 要看觸發條件
臨床、法規、銷售里程碑難度不同，不能把它們全部視為確定收入。
圖解 03權利範圍決定交易含金量
全球或區域、單一適應症或全平台，代表完全不同的商業價值。
upfront：最硬的交易訊號
upfront 是簽約時支付的金額，通常最能反映買方當下願意承擔多少風險。若 headline 金額很大但 upfront 很小，代表買方把大部分價值放在未來成功後才支付。
milestone：要看可達性
milestone 可以分成開發、法規、商業里程碑。早期資產的總 milestone 可能很大，但距離實際收到還很遠。投資人要問：下一筆付款在什麼條件下發生？需要 Phase 3 成功、FDA 核准，還是銷售額達標？
royalty：看比例，也看銷售基礎
royalty 是上市後銷售分潤。高 royalty 聽起來好，但如果產品市場小、競品強、上市時間晚，實際價值未必高。權利範圍也很重要：全球、特定區域、特定適應症，代表不同價值。
option
買方保留未來選擇權，不一定現在買斷。
co-development
雙方共同開發，成本與權利都要拆清楚。
territory
授權區域，全球與單一市場價值差很多。
field
授權用途或適應症範圍。
投資人讀法
不要只看總金額。先看 upfront 占比，再看下一筆 milestone 的時間與難度，最後看 royalty 是否真的能從銷售放量中變成現金流。
本文僅供產業研究與知識分享，不構成投資、醫療、募資或個股建議。