研值筆記｜Drugnews

研值筆記｜2026 年 10 月 21 日

微軟缺機房，Azure 開獎先看緯穎帳本

微軟財務長 Hood 說客戶需求超過容量，7–9 月要花超過 500 億美元。緯穎第三季營收季增 56%，研值判斷微軟第一季 Azure 至少 45%，第二季指引下緣也不低於 45%，10 月 29 日開獎。

7 月 29 日，微軟財務長 Amy Hood 在法說會上說了一句：「客戶需求持續超過我們能提供的容量。」

那一季，微軟花了 410 億美元蓋機房、買晶片。她接著預告，7 到 9 月這一季要花超過 500 億美元（微軟 FY2026 第四季法說會逐字稿，2026-07-29）。

客戶在排隊，錢也準備好了，缺的是插上電就能開機的伺服器。

美國時間 10 月 28 日，微軟要交下一份成績單。市場只想知道一件事：Azure 還能不能再快一點？

答案有一半，台灣的伺服器廠 10 月 8 日就寫在帳本上了。

研值的判斷：微軟 2027 財年第一季（7–9 月）Azure 固定匯率年增率至少 45%，而且它給第二季（10–12 月）的 Azure 指引，下緣也不會低於 45%。

01｜Hood 要的是更快，卡住她的是插座

微軟的雲端生意，這兩年最奇怪的地方是：它不太擔心沒人買。

4 月 29 日的法說會上，Hood 講得更直接：「我們預期至少到 2026 年底，都會處在容量受限的狀態。」（Data Center Dynamics，2026-04-30）

受限的不只是晶片。eWeek 8 月的報導整理，真正卡住部署速度的，是有電、有冷卻、可以直接上架的機房（eWeek，2026-08-16）。晶片買到了，房子還沒好，一樣收不到錢。

所以微軟這一年做的事情很單純：把能上線的容量，盡量往前拉。

6 月 23 日，威斯康辛州的 Fairwater 資料中心提前全面啟用。微軟總裁 Brad Smith 說，威斯康辛現在是「全世界最強大的超級電腦」的所在地（W.Media，2026-06-24）。

同一段時間，微軟每一季上線大約 1GW 的新容量，Nadella 說兩年內整體規模要翻倍（Data Center Dynamics，2026-04-30）。

錢也跟著往上加。

季度（微軟財年）期間資本支出（億美元）季增
FY2026 第三季2026 年 1–3 月319—
FY2026 第四季2026 年 4–6 月410+29%
FY2027 第一季（預告）2026 年 7–9 月超過 500約 +22% 以上

（資料：Data Center Dynamics 2026-04-30；微軟法說會 2026-07-29。7–9 月預告含租賃會計重分類影響，季增僅示意方向，研值計算）

微軟這一年的五個日子：從承認容量不夠，到 10 月 28 日開獎

Hood 在 7 月還補了一句：上半財年的 Azure 成長「會繼續加速」。她押的是容量到位的速度，追得上客戶排隊的速度。

02｜9 月 2 日，微軟自己換了一把尺

故事在 9 月轉了一個彎。

9 月 2 日，微軟向美國證管會送出一份附件，把公司從三個營運部門改成兩個：「Agents and Infra」與「Devices and Consumer」。Azure 的定義也一起改了，GitHub 雲端服務和 Security Copilot 被搬出 Azure，改算進 Microsoft 365 商用雲（微軟 SEC 8-K 附件，2026-09-02）。

這把新尺有代價。Azure 上一季原本公布的 43%，用新口徑重算，變成 42%。原本「約 45%」的第一季指引，也改成 44% 到 45%。

一家公司在財報前主動把自己的頭條數字調低一點，很少見。Nadella 在同一份文件裡的說法是：「已經不再是打造或銷售單一應用程式或服務的時候了。」

研值的讀法是：微軟寧可把尺換乾淨，讓 Azure 只剩下最核心、最吃機房的那一塊。這樣一來，Azure 的成長率更接近一件事——新的伺服器上線了多少。

這也讓台灣的帳本變得更有用。

03｜緯穎一季多出貨五成六

微軟沒有月營收，台灣的伺服器廠有。

緯穎（6669）的客戶名單裡有微軟，經濟日報 2025 年報導它的股東會時具名點出（經濟日報，2025-05-29）。廣達（2382）也具名供貨微軟的雲端 AI 伺服器（經濟日報，2025-11-13）。兩家都沒有拆分各客戶出了多少。

先看緯穎這三季的帳：

緯穎（6669）營收（億元）季增
2026 第一季約 2,765—
2026 第二季約 2,782+0.6%
2026 第三季4,346+56.3%

（第三季＝前三季 9,892.78 億元減上半年 5,546.60 億元；第二季依季增 56.25% 回推，研值計算。資料：TechNews 2026-07-08、2026-10-08；優分析 2026-10-15）

上半年幾乎是平的，7 到 9 月突然多出五成六。這三個月，剛好也是微軟預告要花超過 500 億美元的那一季。

緯穎三季營收：上半年持平，第三季跳升 56%

9 月單月，緯穎營收 1,726 億元，比 8 月多 19.6%，比去年同月多了將近一倍。同一個月，廣達營收比 8 月少了 23.3%（證交所月營收公開資料，2026-10-17）。

廣達的說法是，這是客戶專案和出貨時程造成的，和需求無關；GB300 第四季持續出貨，下一代 Vera Rubin 第四季開始小量出貨（財報狗，2026-10-08）。廣達一整季的營收還是比第二季多 7.6%。

緯穎另外講了一件事：第四季 ASIC 伺服器的營收占比，會超過通用伺服器（優分析，2026-10-15）。ASIC 是雲端公司自己設計的 AI 晶片。10 月中，微軟發表自研晶片 Maia 300，預計 2027 年開始以數 GW 的規模部署（TradingKey，2026-10-13）。緯穎沒有說它的 ASIC 客戶是誰，這一段研值只記方向。

04｜反方：去年此時，微軟交出 40%，卻只給了 37%

看多的人很多。BNP Paribas 分析師 Stefan Slowinski 預估，第一季 Azure 年增 46%，第二季 49%（TokenPost，2026-10-15）。

研值和他們的差別，在第二季的指引。

這一塊的反方很有力，而且證據就在微軟自己身上。2025 年 10 月 29 日，微軟公布 Azure 年增 40%，固定匯率 39%。同一天，它給下一季的 Azure 指引只有 37%，盤後股價跌了將近 4%（Asianet Newsable，2025-10-30）。

成績很好，下一季先講低一點。這是 Hood 留下的前例。

研值還是站在另一邊，理由在出貨到上線的時間差。

伺服器從台灣出貨，運到美國、裝進機房、接上電，才變成可以出租的容量。7 到 9 月緯穎多出去的那一大批貨，加上微軟同一季超過 500 億美元的支出，大部分要在 10 到 12 月才開始替 Azure 收錢。

這一次不同的地方，是 Hood 已經先把話說在前面：她說上半財年 Azure 要繼續加速，又在 7 月說 2027 財年資本支出還會比前一年多。手上有確定會上線的容量，她沒有理由把第二季講得比第一季低。

微軟資本支出與 Azure 成長：容量先到，營收後到

05｜鏡子：2025 年 1 月那一次

微軟碰過一次一模一樣的處境。

2025 年 1 月底，微軟公布財報，雲端成長放慢。公司說資料中心容量不夠，滿足不了客戶，要到財年結束時才會改善。隔天開盤，股價跌了 6%（Data Center Knowledge，2025-01-30）。

半年後，容量陸續上線。2025 年 7 月，Azure 固定匯率年增 39%，公司說過去 12 個月上線了超過 2GW 的新容量（Futurum，2025-07-31）。

那一次，市場用股價懲罰「容量不夠」，結果容量一到，成長率就回來了。這一次，容量在 7 到 9 月大量到貨，台灣的出貨數字比微軟的財報早了三週。

06｜10 月 29 日早上，開獎

研值把判斷寫在這裡：微軟 2027 財年第一季 Azure 固定匯率年增率至少 45%，而且第二季 Azure 指引的下緣不低於 45%。

研值的判斷與反方：7–9 月的貨，多半在 10–12 月替 Azure 收錢

兩件事少一件，就算看錯。第一季低於 45%，代表容量到位的速度比研值算的慢；第二季指引下緣低於 45%，代表 Hood 又選了保守那條路，或者需求真的開始鬆動。研值會照實記下來。

這個判斷和研值 10 月 18 日那篇〈伺服器廠帳本：四大雲端下半年還在加碼〉是同一條鏈。那篇的第一次對帳在今晚：美國時間 10 月 21 日盤後，Meta 先公布第三季資本支出。

微軟要再等一週。台灣時間 10 月 29 日早上，Hood 會再站上法說會。研值想聽的，是她還會不會說那一句：客戶需求，仍然超過我們能提供的容量。

本文為產業與公司分析，不構成投資建議。

參考資料

文中公司：Microsoft MSFT、緯穎 6669、廣達 2382

延伸資料：半導體公司重大訊息（每小時更新）｜電子零組件公司重大訊息｜台灣上市櫃公司重大訊息

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