研值筆記｜Drugnews

研值筆記｜2026 年 10 月 23 日

Google 租機房也要接單，雲端獲利撐得住

Alphabet 6 月賣股籌錢、7 月決定租別家算力接單。研值算過：營收到 303 億美元時，利潤率掉到 29.1% 獲利才倒退。我們押 10/28 Google Cloud 營收翻倍、營業利益仍高於第二季 88.1 億美元。

2026 年 6 月 1 日，Alphabet 宣布一套約 800 億美元的股權籌資方案。這家公司一向是買回自家股票的那一方，這次反過來賣。

方案裡有一筆畫面很清楚：波克夏私募買進 100 億美元，A 股每股 351.81 美元。新聞稿寫明，錢要拿去擴建 AI 基礎設施和全球算力（Alphabet 新聞稿，2026-06-01）。

七週後，財務長 Anat Ashkenazi 在法說會上又做了一個選擇：第三季擴大租用別家的算力，當成自建機房完工前的過橋，代價是 Google Cloud 的利潤率會被壓。

10 月 28 日，Alphabet 要交第三季成績單。市場想知道兩件事：雲端營收能不能翻倍，租來的機房會不會把獲利吃掉？

Alphabet 2026 年第三季 Google Cloud 營收會達到 303 億美元以上，比去年同期翻倍；營業利益仍會高於第二季的 88.1 億美元。利潤率會往下，但賺到的錢會比第二季多。

Google 一邊賣股票籌錢，一邊租別人的機房接單

01 訂單太多，機房太少

Google Cloud 的問題很少見：客戶簽的約，比它交得出來的算力多。

第二季結束時，雲端還沒認列的合約（業界叫 backlog，客戶已簽約、還沒用掉的金額）有 5,140 億美元，一季多了 500 多億（Alphabet 第二季財報，2026-07-22）。同一季營收 247.7 億美元，年增 82%。

Ashkenazi 在 7 月的法說會上說：「We're still in a supply-constrained environment.」意思是我們還是缺貨。她說只要報酬夠好，就會一直投資下去（MarketBeat 法說摘要，2026-07-22）。

缺的是什麼？蓋一座資料中心要好幾年，一櫃伺服器從下單到上線要幾個月。訂單已經在門口，機房還在施工。

這就是她選擇「先租」的原因。

02 一張雲端訂單怎麼變成營收

先把這門生意拆開。客戶簽約時，Google 拿到的是承諾，錢要等客戶真的用了算力才入帳。所以營收的速度，由上線的晶片數量決定，訂單多寡反而其次。

Google 的算力有兩條來路。第一條是自建：台積電做出 TPU（Google 自己設計的 AI 晶片），台灣材料廠供應高速電路板的銅箔基板，廣達這類伺服器廠組成整櫃，運到 Google 的機房插電上線。

第二條是過橋：直接向已經有電、有機櫃的第三方租現成算力，轉手給 Google Cloud 的客戶。上線快，但房東要分一杯羹，毛利比自建薄。

第二季還多了一條：Google 第一次認列「把 TPU 系統賣進客戶自己的機房」的營收，大部分這類合約會在 2027 年入帳（Fierce Network，2026-07-22）。

自建、租用、賣 TPU：三條路把雲端訂單變成營收

03 台灣帳本先看到的事

台灣供應商的月營收，比 Alphabet 的財報早三週出來。

台灣公司和 Google 的關係9 月營收年增季度訊號
廣達（2382）雲端 AI 伺服器組裝+76.7%第三季 1.1155 兆元，季增 7.6%
台光電（2383）TPU 平台高階銅箔基板+168.9%前 9 月累計年增 103.7%
金像電（2368）TPU 伺服器電路板專案+55.5%專案參與，未證實量產，不列入判讀

資料：證交所 OpenAPI／研值資料庫（2026-10-17）；財報狗（2026-10-08）；關係來源見研值選題日曆。

廣達 9 月營收月減 23%，市場一度緊張。廣達的說法是 GB300 換 Vera Rubin 的空窗，新平台第四季小量、明年第一季放量（財報狗，2026-10-08）。整櫃 GPU 這條線在換代。

做 TPU 材料的台光電，9 月年增將近 1.7 倍。這是自建那條路還在加速的訊號，只是追不上訂單。

兩條線放在一起，就是 Ashkenazi 的處境：自建在跑，速度不夠，所以租。

04 關鍵算術：利潤率能掉多少

市場最怕的是「租機房接單＝賠本賺吆喝」。算一下就知道空間有多大。

第二季 Google Cloud 營業利益 88.1 億美元，利潤率 35.6%。第三季營收如果到 303 億，利潤率只要守在 29.1% 以上，獲利金額就不會倒退（研值計算）。

換句話說，利潤率可以一季掉 6.5 個百分點。公司自己的用詞是「小幅」壓力。

營收那一半也不難。第一季到第二季，Cloud 季增 23.7%；要到 303 億，第三季只需季增 22.3%。5,140 億 backlog 裡，公司說一半多會在 24 個月內認列，平均每季約 321 億，比第二季的 247.7 億高出一截。

05 對手已經走過這條路

微軟早一年碰到一樣的牆。2025 年，微軟向 Nscale、Iren、Lambda 等新興雲端租用算力，承諾金額超過 600 億美元，原因是自己蓋機房跟不上（Data Center Knowledge 轉 Bloomberg，2025-11-05）。

結果 Azure 的成長沒停，微軟到今年 4 月仍說容量吃緊至少到 2026 年底，這段研值在 10 月 21 日〈微軟缺機房〉寫過。

租算力只是過橋，生意本身沒換。Google 比微軟多一張牌：TPU 是自己設計的，自建那條路的成本比買整櫃 GPU 低，過橋期間的毛利損失，有一部分會被自家晶片補回來。

反方的說法也要講清楚：Ashkenazi 只說「小幅」，沒給數字；如果第三方租金比預期貴，或新機房折舊一次湧進，利潤率可能掉超過 6.5 個百分點。研值站樂觀這邊，理由是 Q1 到 Q2 利潤率還在往上走 2.7 個百分點，規模效應比租金成本跑得快。

同樣缺機房：Google 有自研 TPU，微軟先租了一年

06 10 月 28 日的兩個數字

研值 10 月 18 日寫過另一個判斷：Alphabet 第三季資本支出會高於第二季的 449 億美元，全年指引不下修。7 月它已經把全年資本支出上調到 1,950 億到 2,050 億美元，同一份財報會一起開獎。

美國時間 10 月 28 日盤後，台灣是 10 月 29 日清晨。打開 Alphabet 新聞稿的分部表，只看 Google Cloud 那一列：營收有沒有超過 303 億美元，營業利益有沒有超過 88.1 億美元。

6 月 1 日賣股票的那個決定值不值得，這兩個數字會先給答案。

10 月 28 日開獎：Cloud 營收與營業利益兩個數字

本文為產業與公司分析，不構成投資建議。

參考資料

文中公司：Alphabet GOOGL、廣達 2382、台光電 2383、金像電 2368、Microsoft MSFT

延伸資料：半導體公司重大訊息（每小時更新）｜電子零組件公司重大訊息｜台灣上市櫃公司重大訊息

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