研值筆記｜Drugnews

研值筆記｜2026 年 10 月 24 日

長鑫4F²來襲，南亞科漲價還沒完

長鑫宣布年底推 4F² 伺服器 DDR5，全球記憶體股修正。南亞科第三季毛利率 85.7%、靠長約漲價六成；4F² 打不進 2027 上半年報價。判斷南亞科第四季營收季增至少 10%、2027 年第一季售價仍季增，11/10 先看 10 月營收。

10 月 12 日，南亞科總經理李培瑛在法說會上交出一張紀錄：第三季營收 1,336.49 億元，毛利率 85.7%（南亞科法說簡報，2026-10-12）。

有人問他，股價是不是被低估了。李培瑛只回一句：「你覺得委屈就委屈。」（今周刊／Yahoo 新聞，2026-10-12）

市場的委屈這時才剛開始。就在前一個週末，長鑫存儲總裁在上海的產業論壇上說，年底前要推出採用 4F² 架構的伺服器 DDR5 記憶體（經濟日報，2026-10-14）。

當天美光收跌 4%，隔天三星、SK 海力士在韓股重挫逾 7%（鉅亨網，2026-10-14）。問題只剩一個：中國人跳過了一代技術，南亞科的漲價派對是不是要散場了？

答案是還沒。長鑫的 4F² 年底只是發表，打不進南亞科 2027 年上半年的報價；南亞科真正要算的，是 2027 年下半年中國多出來的晶圓片數。

圖1｜長鑫一句話，記憶體股一起跳水
市場怕的是中國跳級，南亞科帳上看到的還是缺貨。

01｜幾個交易日，蒸發七千億美元

長鑫是全球第四大 DRAM 廠（鏈新聞，2026-07-09）。今年上半年營收 1,503.1 億人民幣，淨利 776.1 億人民幣，7 月剛在上海掛牌（鉅亨網，2026-08-28）。

依 Counterpoint 數據，它在第二季拿下全球 DRAM 一成市占，一年前只有 4%（鉅亨網，2026-10-14）。

這次它亮出的不是產能，是技術。4F² 是一種更小的記憶體單元，南韓媒體報導三星要到 2028 年才量產（經濟日報，2026-10-14）。

韓國《首爾經濟日報》寫，這是「對南韓半導體廠的直接挑戰」（GIGAZINE 轉引，2026-10-14）。高盛估算，消息出來後幾個交易日，全球記憶體股市值蒸發約 7,380 億美元（404K Research 轉述，2026-10）。

怕的邏輯很簡單：記憶體這一年漲得兇，靠的是缺貨。只要有人能用同樣的機台多做五成的貨，缺貨就會變過剩。

02｜4F² 是什麼：把電晶體豎起來

一顆 DRAM 由幾十億個小格子組成，每個格子是一個電容（存電）加一個電晶體（開關）。F 是製程能畫出的最細線寬。

今天主流的 6F²，電晶體躺在晶圓表面，一個格子占 6 個 F 平方。4F² 把電晶體豎起來，埋在電容正下方，一格只占 4 個 F 平方。

圖2｜電晶體從躺著到站著
格子變小三分之一，同一片晶圓理論上多擺五成；難的是量產良率與客戶驗證。

面積少三分之一，同一塊晶片理論上可多放約 50% 的單元（GIGAZINE，2026-10-14）。長鑫用的是自家的「垂直環繞閘極」電晶體，為此重新設計了關鍵製程（經濟日報，2026-10-14）。

美光不買單。10 月 21 日，美光總裁暨技術和產品長戴波爾（Scott DeBoer）在技術研討會上說，4F² 更貴、更複雜，「沒有可行的規模化路徑」，這波討論只是「煙霧彈」（經濟日報，2026-10-23）。

美光的話要打折聽，它自己不做 4F²。但鉅亨網引述的報導也說，從發表到良率可商用的量產，還要相當一段時間（2026-10-14）。

伺服器記憶體要過雲端客戶的驗證，南亞科自己的 1C 製程，客戶驗證都排到 2027 年第一季才開始（南亞科法說簡報，2026-10-12）。

03｜南亞科帳本：價格還在往上走

回到南亞科。第三季位元出貨季減中個位數百分比，營收卻季增 61.9%，因為平均售價漲了六成以上（南亞科法說簡報，2026-10-12）。

漲價的原因寫在簡報上：長約重新簽訂。7 月起新價格生效，長約覆蓋率約五到七成，有客戶想把三個月的合約拉長到三年以上（太報，2026-10-12）。

買方在搶的是三年的貨，不是今年底的一款新品。

韓股重挫的前一天，南亞科簡報上寫的是另一件事：「供給端庫存水位偏低」，自家出貨要等 2027 年第四季新廠投產才會成長（南亞科法說簡報，2026-10-12）。

第四季也還在漲。TrendForce 預估，第四季一般型 DRAM 合約價季漲 10–15%（2026-09-30）。美光給的下一季營收指引是 615 億美元，比上一季的 542.3 億多 13.4%（美光財報新聞稿，2026-09-30）。

南亞科自己說，第四季平均售價「預期可望延續」，出貨維持平穩（南亞科法說簡報，2026-10-12）。出貨不動、價格往上，營收跟著價格走。

公司最新一期獲利率4F² 立場與時程
南亞科2026 Q3營業利益率 80.0%主力 1B／1C 製程 DDR5
美光FY26 Q4（6–8 月）營業利益率 80.7%不在路線圖，押 6F² 與 3D DRAM
SK 海力士2026 Q2營業利益率 76%2025 年發表 4F² 路線圖
長鑫存儲2026 上半年淨利率 51.6%（未揭露營業利益率）年底前發表 4F² 伺服器 DDR5

資料：南亞科法說簡報 2026-10-12；美光 8-K 2026-09-30；SK 海力士 2Q26 財報 2026-07-28；鉅亨網 2026-08-28（長鑫淨利率＝776.1÷1,503.1）；經濟日報 2026-10-14、10-23。

圖3｜南亞科對長鑫：一個賺價格，一個衝片數
南亞科月產能約 6 萬片，不到長鑫年底目標的五分之一。

04｜南亞科真正要怕的，是片數

4F² 是新聞，片數才是帳本。南亞科月產能約 6 萬片，不到長鑫 2026 年底目標的五分之一（旺得富，2026-10-23）。

中國的片數還在加。長江存儲武漢三期約一半產能做 DRAM，預計 2026 年底試產、初期月產 2.5 萬片，2027 年爬坡；長鑫上海廠 2027 年量產（旺得富，2026-10-23）。

這一幕南亞科看過。2024 年下半年，長鑫與福建晉華的 DDR4 放量，報價只有韓廠一半（旺得富，2026-10-23）。那年第四季，南亞科毛利率是負 10.6%（科技新報，2025-01-13）。

到 2026 年第三季，單季營收是當時的 20 倍。南亞科這兩年做的事，就是逃離那個戰場：轉做 DDR5、客製化 DRAM，AI 相關營收已超過兩成（南亞科法說簡報，2026-10-12）。

反過來說，近八成營收還在標準型 DRAM，正是中國廠最會殺價的地方。李培瑛在法說會上提到，市場上一些低階產品甚至開始用回收的 DRAM（今周刊／Yahoo 新聞，2026-10-12）。缺貨缺到這種程度，價格的天花板還沒出現。

李培瑛的選擇也押在同一個時間點。新廠第一期 2026–2029 年資本支出約 3,466 億元，2027 年第四季投產；屏東再蓋一座 3D 封測廠，自籌資金（南亞科法說簡報，2026-10-12）。

研值 10 月 20 日寫〈威剛營收創高，錢卻流向南亞科〉，講的是缺貨的錢落在有晶圓廠的原廠。這次長鑫問的是另一題：原廠的好日子能撐多久。

05｜開獎日：11 月 10 日先看第一張成績單

南亞科 2026 年第四季營收至少比第三季多 10%，也就是 1,470 億元以上；2027 年第一季法說會報告的 DRAM 平均售價仍是季增。長鑫的 4F² 打不進這兩季的價格。

反方是高盛的一半看法：市場低估了中國擴產速度（404K Research 轉述，2026-10）。這點研值同意，但片數要到 2027 年下半年才大量開出，跟南亞科新廠投產撞在同一季。

圖4｜11 月 10 日，南亞科 10 月營收開獎
10 月營收守住 9 月的 450.9 億元，漲價就還在路上。

第一個訊號在 11 月 10 日前：南亞科 10 月營收。9 月是 450.9 億元，比 8 月多 0.9%（證交所，2026-10-17）。如果 10 月掉到這個數字以下，研值這個判斷就先亮黃燈。

10 月 12 日那句「你覺得委屈就委屈」，答案會寫在月營收上。

本文為產業與公司分析，不構成投資建議。

參考資料

文中公司：南亞科 2408、CXMT（長鑫存儲）、Micron MU、SK hynix 000660、Samsung Electronics 005930

延伸資料：半導體公司重大訊息（每小時更新）｜電子零組件公司重大訊息｜台灣上市櫃公司重大訊息

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