減重針降價，禮來營收增39%甩開諾和

降價會吃掉營收，諾和諾德今年用財報示範過。它 8 月的半年報寫得很白：美國 Wegovy（週纖達）注射劑第二季銷售按固定匯率掉 22%，主因是實收價格下滑。

禮來 10 月 29 日交出的第三季，給了相反的答案。全球實收價格跌 15%，賣出去的量卻多了 53%，營收衝到 243.97 億美元、年增 39%。

全年營收指引跟著從 850–870 億美元，一口氣拉到 910–920 億美元。這是禮來今年第三次上修。

同一場降價，一家喊衰退，一家加速。分出勝負的是誰準備好接住降價帶來的新病人。

禮來明年初給出的 2027 全年營收指引，中點會站上 1,000 億美元。

01｜價格跌 15%，營收怎麼還多 39%

先把禮來的帳攤開。美國市場實收價格跌 7%，量增 41%，營收 151 億美元、年增 34%。

美國以外更極端。價格砍了 29%，量卻暴增 76%，營收 93 億美元、年增 47%。

主力 Mounjaro（猛健樂）單季 107.23 億美元，年增 65%。一年前同一季，它是 65.2 億美元。

最值得記住的一個細節：Mounjaro 美國以外營收 57 億美元、年增 93%，已經超過美國本土的 50 億美元。

降價最先打開的，是原本買不起的國家。

減重適應症的 Zepbound 單季 53.52 億美元、年增 49%。兩支 tirzepatide 加起來超過 160 億美元，占禮來營收三分之二。

美國以外價格跌 29%、量增 76%，是這一季營收成長最大的引擎。

照一般直覺，降價該壓垮毛利。結果禮來第三季毛利率 83.9%，反而比去年同期高 1 個百分點。

量放大後，每一劑分攤的工廠成本變低，抵掉了降價。禮來在法說會上說，美國又動工兩座新廠，休士頓 65 億、維吉尼亞州里奇蒙 50 億美元，合計 115 億美元。

02｜多出來的病人從哪裡來

降價如果只是讓老病人少付錢，營收一定縮水。禮來這一季的量，主要來自原本不在市場裡的人。

最清楚的例子是美國聯邦醫療保險（Medicare）的 GLP-1 過渡方案。7 月 1 日上路後，禮來說已有超過 50 萬人透過它領過禮來的處方。

禮來美國業務主管 Ilya Yuffa 在法說會補了兩個數字：方案裡每 10 個新病人有 7 個從禮來的減重藥開始，約八成是第一次用這類藥。

換句話說，這是一池新水。

整個美國減重用的腸泌素處方數年增 82%，禮來拿下其中約六成。執行長 David Ricks 的說法是：「禮來又交出強勁的一季，超過我們先前的預期，使我們得以上調全年展望。」

低價入口拉進第一次用藥的病人，產能決定能接住多少。

這和我們 10 月寫的韓國價格戰是同一個邏輯。〈韓美半價減肥針開戰 Mounjaro，先痛的是 Wegovy〉裡，降價先傷到的也是諾和諾德。

03｜諾和諾德贏了藥丸，輸了總帳

公平地說，諾和諾德不是沒有好牌。它的 Wegovy 口服錠 1 月上市，第二季賣了 32.18 億丹麥克朗，美國累計處方破 500 萬張，7 月中在口服減重藥拿下約九成。

禮來的口服藥 Foundayo（orforglipron）4 月 1 日才拿到 FDA 核准，晚了約四個月。第三季營收 1.84 億美元，今年累計 2.81 億美元。

追趕速度很快。禮來說，第三季開始用口服減重藥的新病人，約 10 個裡有 4 個選 Foundayo，新病人數比第二季翻倍。

兩家的現金自費起始價都是每月 149 美元，是和白宮談定的藥價協議的一部分。療效上，Wegovy 口服錠平均減重約 14%，Foundayo 最高劑量約 11%，兩藥沒有直接對打試驗。

問題在於藥丸只是小份量。諾和諾德半年口服錠 54.74 億丹麥克朗，抵不過注射劑在美國的降價損失。它 8 月把全年調整後銷售指引改成 0% 到負 6%，已經是從負 4% 到負 12% 上調後的版本。

禮來全年營收指引上修到 910–920 億美元，諾和諾德預估全年銷售持平到衰退 6%。

口服錠諾和諾德領先，但注射劑與國際市場的量讓總帳傾向禮來。

兩家的差距，也寫在國際市場。禮來說它已拿下美國以外約 58% 的腸泌素市場，Foundayo 已在阿聯、英國、沙烏地阿拉伯、墨西哥上市，另有 40 多國審查中。

諾和諾德的國際成長也不差，第二季美國以外銷售長 10%。但它的美國業務被降價拖住，美國銷售只長 4%。

反方的論點值得聽完。禮來財務長 Lucas Montarce 自己說了，2026 年約有 20 億美元一次性收入，包括里程碑款與回扣估計調整，明年不會再來。

他也承認明年實收價格仍是逆風，只是預期會「被量的成長抵銷有餘」。諾和諾德則宣布 2027 年 1 月 1 日起，Wegovy 美國定價砍約 50%、Ozempic（胰妥讚）砍約 35%。價格戰明年只會更兇。

每股盈餘也不好看。禮來第三季認列 41.81 億美元收購研發費用，主要來自 AtaiBeckley 與 Curevo 兩筆收購，全年非 GAAP 每股盈餘指引反而從 35.50–36.50 下修到 35.00–36.00 美元。

04｜1,000 億美元差在哪裡

先算門檻。2026 指引中點 915 億美元，扣掉 20 億美元一次性收入，基期約 895 億。要到 1,000 億，2027 年得再長約 12%。

假設明年價格再跌 15%，量只要長 32% 就到得了。第三季的量是增 53%。

單看第三季，243.97 億美元乘以四，年化已經接近 976 億美元。

這個假設保守嗎？禮來美國的量在第三季增 41%，美國以外增 76%，而 Medicare 過渡方案才跑了一季。只要量成長維持在三成以上，降價就追不上。

下一棒也排好了。禮來這次財報說，eloralintide 加 tirzepatide 的組合第四季要開三期，正好對上我們 10 月〈瘦瘦針的雙藥賭注〉的判斷。

retatrutide 也交出和 Ozempic 2 毫克正面對決的三期結果，A1C 降幅更大、減重超過兩倍。新藥接棒時，禮來不必靠舊藥守價格。

上一次我們寫禮來，是 5 月的〈減肥藥還是太強了，禮來 猛健樂 賺爛！〉。半年後再看，賺錢的方式變了：從高價賣給少數人，變成低價賣給很多人。

15% 的降價看起來是讓利。對禮來來說，這是買下下一批病人的入場費。

諾和諾德 11 月 4 日公布第三季財報，它的指引能拉回正成長嗎？

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本文為產業與公司分析，不構成投資或醫療建議。

參考資料

1. Lilly reports third-quarter 2026 financial results, raises full-year guidance｜Eli Lilly｜2026-10-29｜https://investor.lilly.com/news-releases/news-release-details/lilly-reports-third-quarter-2026-financial-results-raises-full
2. Lilly Q3 earnings: revenue rises 39% to $24.4B（新聞稿全文與附表）｜Stock Titan｜2026-10-29｜https://www.stocktitan.net/news/LLY/lilly-reports-third-quarter-2026-financial-results-raises-full-year-6pqpbpd0gw14.html
3. Eli Lilly (LLY) Q3 2026 Earnings Call Transcript｜The Motley Fool｜2026-10-29｜https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/10/29/eli-lilly-lly-q3-2026-earnings-call-transcript/
4. Lilly Delivers Record Q3 Results, Raises Full-Year Guidance（2025 年第三季）｜American Pharmaceutical Review｜2025-10-30｜https://www.americanpharmaceuticalreview.com/1315-News/622437-Lilly-Delivers-Record-Q3-Results-Raises-Full-Year-Guidance-Amid-R-D-Pipeline-Momentum/
5. Financial report for the period 1 January 2026 to 30 June 2026｜Novo Nordisk｜2026-08-04｜https://ml-eu.globenewswire.com/Resource/Download/59861be7-056f-420d-985b-a7e976f8426d
6. Novo Nordisk Q2: Wegovy pill tops 5M US prescriptions｜GLP-1 US｜2026-08-04｜https://glp1-us.com/news/2026-08-04-novo-q2-wegovy-pill-5m-prescriptions/
7. FDA approves Lilly obesity pill, triggering battle with Novo Nordisk｜BioPharma Dive｜2026-04-01｜https://www.biopharmadive.com/news/fda-approves-lilly-obesity-pill-orforglipron-foundayo-novo/816359/
8. 韓美半價減肥針開戰 Mounjaro，先痛的是 Wegovy｜藥時事｜2026-10-20｜https://drugnews.com.tw/articles/2026-10-20-korea-glp1-price-war-hanmi-eppe-novo.html
9. 瘦瘦針的雙藥賭注｜藥時事｜2026-10-14｜https://drugnews.com.tw/articles/2026-10-14-eloratzp-weight-loss-tolerability-persistence.html
10. 減肥藥還是太強了，禮來 猛健樂 賺爛！｜藥時事｜2026-05-08｜https://drugnews.com.tw/articles/2026-05-08-lilly-tirzepatide-glp1-growth.html

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